摘 要
存款定期化现象加深，并非是从2022年开始的，而是自2018年以后的趋势性特征。只是市场会关心，如果存款利率“1%时代”成为过去，定存集中到期后，会不会流向非银、进一步推动债牛，或者流向股市、对债券造成压力？
我们认为，存款定期化的本质是实体活跃度较低，因此定期存款增速与M2-M1的增速相关性很高，此外还有风险偏好、比价效应等因素影响。至于存款利率与定期存款，都是宏观经济的结果，两者之间的关系比较复杂，存款利率持续、非对称式的调降，甚至可以说是存款定期化的结果。
因此即使定期存款利率全面走到1%左右，如果实体尚在恢复、其他资产赚钱效应不足、理财收益同步走低、居民预期待恢复，定期存款到期后可能还会续存。从日本的经验来看，定期存款失去吸引力时，存款利率低于0.5%。
如何看待存款利率与存款定期化的关系？首先直观观察，历史上存款利率下降的过程中，存款定期化的现象没有显著缓解。其次从逻辑层面，就需要详细拆解定期存款增长的原因。定期存款增长背后，离不开存款基数的增长，主要受宽货币和宽信用阶段性提升、居民风险偏好下降、其他资产投资收益不佳、以及央行上缴利润等因素影响。另一方面是存款内部结构的转移，也即存款增速下降过程中，定期化现象继续凸显，主要受经济活跃度下降影响，因此定期存款增速与M2-M1的增速走势高度相关，此外广谱利率的持续下行可能导致预期变化，居民主动拉长存款期限。因此，存款定期化现象仍然没有缓解，根源在于宏观环境尚在恢复中，至于存款利率的变化并不关键。
但毕竟我国的存款利率已经进入历史低点，定期存款到期后不会转移到其他资产吗？我们从日本寻找经验证据。日本定期存款利率与定期存款增速有一定相关性，但定期存款利率与存款定期化之间的关系并不明确。存款利率是否会影响定期存款的占比，似乎存在一个阈值，根据日本的经验，这个阈值是0.5%甚至更低。另外，虽然日本的存款定期化现象弱化，但存款规模没有显著下降，呈现出“存款活期化”现象。至于原因，当定期存款利率低于0.5%，流动性补偿过低，叠加宏观经济没有显著回暖、社会风险偏好依旧不足，以及其他资产收益依旧不高，居民不如持有现金及活期存款以备不时之需。
2025年有多少定期存款到期？我们以国有行披露的吸收存款到期情况进行估算，估算得到2025年全国定期存款到期规模约为89万亿元。以2025年存款到期数额增速外推，2026年全国存款到期规模约为98万亿元。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。
报告目录
01
如何看待存款定期化？
根据央行信贷收支表，境内存款包括住户存款、非金融企业存款、机关团体存款、财政性存款、非存款类金融机构存款。截至2025年4月，住户存款占比约51%，非金融企业存款占比约25%，我们主要考虑这两类存款的定期化问题。
银行通常用存款的定活比衡量定期化问题，也可以使用定期存款占比来进行观察。2018年以来，居民和企业存款中定期存款比例不断走高，2024年之前居民存款定期化现象更严重，2024年打击手工补息后，企业活期存款显著降低，定期存款占比进一步抬升。
2022年至2023年住户存款增速明显偏高，其中定期存款增速高于活期存款增速。2021年至2023年，年末住户定期存款余额分别同比增长13.8%、20.1%和19.5%。同时活期存款增速偏低，居民存款定期化现象突出。
2022年至2023年企业存款增长有限，企业定期存款增速与2020年相近，但也高于活期存款增速。
02
存款利率下降后，还有没有存款定期化？
我们认为，存款利率下滑不一定会缓解存款定期化，居民定期存款集中到期后不一定会规模性流向非银。因为无论是存款增速上升、还是存款定期化，都是宏观经济的结果，与存款利率可能互为因果，还受到比价效应、风险偏好等诸多影响。
首先直观观察，历史上存款利率下降的过程中，存款定期化的现象没有显著缓解。
其次从逻辑层面，就需要详细拆解定期存款增长的原因。定期存款增长背后，离不开存款基数的增长，而存款基数变化主要受四方面因素影响。
一是宽货币和宽信用阶段性提升。存款是贷款的派生，如果宽货币力度和宽信用效果有所增强，存款增速也将有所上升。
二是基本面偏弱与人口老龄化等因素，导致居民风险偏好下降。经济降速换挡的过程中呈现出一定的收缩效应，导致居民的消费和投资决策更加谨慎，同时老年人口占比不断上升，导致居民整体风险偏好下降，更多地转向存款。
三是其他资产投资收益不佳。股市、楼市近年持续调整，对存款的吸收有限，而债市虽然走出牛市，但波动性仍然较强，如2022年底债市波动加大、出现大规模赎回潮，其他资产在收益或稳定性方面不及存款，居民财富大规模投向存款。
此外还包括央行上缴利润等因素。央行上缴利润会直接形成商业银行的扩表，助推2022年存款增速显著超过社融增速。
但需要注意的是，存款增速下降过程中，定期化现象继续凸显，这就体现为存款内部结构的转移。2023年以来存款规模增速出现回落，但同时定期存款占比继续上升。
为什么存款内部结构调整如此显著？
一方面，经济活跃度下降，居民消费、企业生产与流通环节所需的资金减少，对活期存款的需求下降，定期存款占比相应提升。从这一角度来看，M2-M1与定期存款的属性有一定相似，M2与M1的差别主要体现为定期存款等流动性较低的广义货币，当经济活跃度不足时，存款活化较弱，M2-M1的增速也较低，与定期存款增速存在较好的相关性。
另一方面，广谱利率的持续下行可能导致预期变化，居民和企业预期未来利率下行，因此更倾向于通过拉长存款期限来锁定当期较高的存款利率。
而存款利率持续、非对称式的调降，甚至可以说是存款定期化的结果。2018年以来，居民和企业部门的定期存款占比持续上行，是宏观经济变化的映射。而在存款定期化持续演绎、银行净息差压缩等背景下，由于定期存款供给更大，对应存款利率的调降幅度也更大。
因此，存款定期化现象仍然没有缓解，根源在于宏观环境尚在恢复中。从目前表现来看，存款定期化的问题仍未缓解，定期存款占比仍在持续走高，长期定存溢价也仍在压降过程中。
只是市场会关注，毕竟我国的存款利率已经进入历史低点，定期存款到期后不会转移到其他资产吗？我们从日本寻找经验证据。
03
海外有什么经验
观察日本市场，1995年，1年以上定期存款利率普遍下降2个百分点左右，之后持续缓慢下调。1997年，1年以上定期存款利率均降至1%以下。
整体来看，日本定期存款利率与定期存款增速有一定相关性。1995年存款利率迅速下调，日本定期存款增速也显著下滑，1996年至1998年定存利率基本稳定，定期存款增速小幅回升。之后存款利率再次降低至2001年，定期存款增速显著下滑至2002年，之后见底回升。2006年定期存款利率上行、2008年再度降低，定期存款增速也相应上行、下降。
但定期存款利率与存款定期化之间的关系并不明确。
存款利率是否会影响定期存款的占比，似乎存在一个阈值，根据日本的经验，这个阈值是0.5%甚至更低。如果存款利率在阈值之上，存款利率变化对定期存款占比影响不大，反之则定期存款占比还是会跟随波动。
例如1995年存款利率快速调降，但定期存款占比仅仅是小幅下行，直到1999年存款利率从0.5%左右显著下行至0.1%附近，定期存款占比也有显著回落；此后的2006年和2008年定期存款利率分别上升和下降，定期存款占比也跟随波动，只是波动幅度并不高。
虽然日本的存款定期化现象弱化，但存款规模没有显著流失，总体呈现出“存款活期化”现象。静态来看，日本存款利率降低后，居民存款没有转向地产或债基等方向，现金及存款仍然维持较高占比。动态来看，即使存款利率不断走低，日本居民部门的现金与存款占资产比重仍不断上升。到2023年，日本居民资产中仍然有约三分之一为存款。
至于原因，当定期存款利率低于0.5%，流动性补偿过低，叠加宏观经济没有显著回暖、社会风险偏好依旧不足，以及其他资产收益依旧不高，居民不如持有现金及活期存款以备不时之需。
在1999年至2002年日本定期存款占比显著降低期间，居民部门持有的现金和存款占金融资产的比例上升了1%，保险、养老金和标准化担保计划上升了2%，债务证券下降了2%。
04
定期存款到期测算
银行报表中通常会对报告期内的流动性风险进行披露，其中包含了银行在未来不同时间范围内将到期的存款数额。根据2024年年报数据，国有大行在一年内到期的存款数额约51.12万亿元。（其中还包含定期存款以外的各类存款产品，但主要是定期存款）
观察国有行1年内到期存款数额及同比增速表现，2014年以来同比增速中枢约在3%-10%，2020年疫情冲击导致居民储蓄行为变化，存款到期量出现短期波动，2025年存款到期数额增速约10.3%，基本回归中枢位置。
从国有大行数据表现来看，2017年以来，未来1年内到期存款占当年存款余额比重的中枢约为32%-36%。
假设所有银行未来1年内到期存款占当年存款余额比重与国有大行的水平相同，即可根据2024年存款余额推算出2025年所有银行存款到期数额（实际上城农商行的存款定期化问题更显著，因此整体银行2025年至2026年到期存款比例可能高于估算值）。
2025年国有大行存款到期占2024年余额比例约为35.8%，2024年全国存款余额约302万亿元，估算可得2025年全国到期存款规模约为108万亿元，相较2024年到期数额增加约10.35万亿元。
如果以2025年存款到期数额增速外推，假设2026年存款到期数额增速也为10.3%，则2026年全国存款到期规模约为119万亿元。
进一步考虑2025年以来准货币中定期存款占比约为82.3%，则2025年全国定期存款到期规模约89万亿元，2026年约98万亿元。
风险提示
1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。
2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动等，可能会对债券市场表现形成冲击。
3、海外风险事件超预期：若出现海外风险事件，可能会对债券市场形成短期冲击。
本文源自：券商研报精选
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